娛樂城百家樂機構：中信證券 評級：買入 方針價：107.4美元 焦點概念 Q3 電商旺季，京東用戶數、商城收入增加持重，物流營業成長提速，同時運營提效帶動凈利潤率穩步下行。中恆久望，京東成長飛輪運行優秀，物流配送上風的用戶心智在疫情后進一步強化，行業低線進級的增加主線亦契合公司品格電約定位。維持後期概念，將來兩年是京東根本面繼續向上周期。維持“買入”評級。 事蹟略超預期。京東集團公布 2020Q3 事蹟， 年化購買用戶數達 4.4億， yoy+32.1%，環比 20Q2 凈增 2,420 萬人，旺季堅持強勁增加；個中，80%的新用戶增加來自下沉市場，得益于京喜的用戶基數疾速擴容(據 Questmobile，9 月京喜 APP/微信小法式 MAU 分手達 736萬/1.4億人，小法式用戶數電商類僅次于拼多多)。Q3單季完成營收 1,742 億元，yoy+29.2%， Non-GAAP 凈利潤 55.6 億元，凈利率 3.2% (VS19Q2 30.9 億元，凈利率 2.3%)，收入以及利潤均略超彭博一致預期(收入一致預期1,705 億元，yoy+26.4%；Non-GAAP 凈利潤一致預期 42.2 億元)。 商城主業增加持重，物流營業成長提速。1) 1P自營： 收入1,514.0億元(yoy+27.4%)，個中電器類/非電類 yoy+23.2%/+34.8%；非電類占比同比/環比分手+2.1/+2.4pcts，品類拓鋪順遂。2)3P平臺：告白傭金收入 124.1億元，yoy+24.3%。3)物流及其餘立異營業：收入 104.0億元，yoy+73.3%(VS 20Q2 yoy+55.6%)，環比增速大幅晉升，公司的物流代價正遭到愈來愈多的品牌方承認。2020Q3，京東商城運營利潤 63.1億元，運營利潤率 3.86%，同比+0.56pct；物流及立異營業分部運營吃虧 6.9億元(剔除物流資產讓渡收益 3.44 億后吃虧 10.3 億元，19Q3 吃虧 12.7 億元)，運營吃虧率-6.3%，同比大幅改良(19Q3為-21.4%)。 運營提效，質量型增加進行時。2020Q3，京東綜合毛利率 15.4%，同比+0.46pct；時代用度率 13.8%，同比-0.38pct，個中履單/營銷/研發用度率同比分手+0.16/-0.16/-0.30pct，運營效率持重晉升。 京東 1P自營樹品格→用戶花費進級擴容範圍→3P平臺商戶加大投入→用戶粘性晉升→1P自營範圍效應降本增效，成長飛輪良性運行。預計 Q4 公司收入增加提速(雙十一 GMV 同比+32.8%)，凈利潤率同比晉升，沿質量型增加軌道行穩致遙。 花費需求疲軟；行業競爭加重；物流外單拓鋪不達預期。 投資倡議：掌握根本面繼續改良機遇。咱們維持後期概念，歷經 2019年的外部調整后，京東品格電商的定位契合行業低線進級的增加主線，預計將來兩年仍然處于根本面邊際向上周期。鑒于 Q3 事蹟略超預期，咱們上調 2020-2022 年營收展望為7446/9397/11599 億元(原展望 7416/9346/11534 億元)，上調 non-GAAP凈利潤展望為 165.8/249.0/346.3 億元(原展望 159.1/243.9/337.2 億元)。上調美股京東(JD.O)方針價至 107.4 美元/ADS，維持“買入”評級；上調港股京東集團-SW(09618.HK)方針價 416港元，維持“買入”評級。 （文章泉源：格隆匯）
2024-11-09
